芒果超媒：会员高增长自制优势+芒果生态再获验证

　　公司发布业绩快报:2018年公司通过重大资产重组的方式完成对芒果系5家公司的收购,根据可比口径,2018年实现营业收入96.57亿元,同增16.76%;实现归母净利润8.93亿元,同增20.72%。其中,广告业务/会员业务/版权业务/运营商业务四大核心板块的收入增幅分别为82%、114%、35%和56%,收入结构显著优化。零售板块收入和利润均出现大幅下滑,实现收入21.69亿元,同降27%,归母净利润出现亏损。由于零售板块拖累,公司业绩位于业绩预告区间中值偏下。预计19-20年EPS为1.28/1.56元,考虑到稀缺性和成长性,给予19年PE估值35-38X,维持增持评级。

　　芒果TV凭借精准用户定位和精良自制内容,实现核心用户与价值会员的深度互动,构建了独具特色的芒果商业模式。2018年芒果TV实现营业收入56.11亿元,同比增长66%;基于全产业链生态优势,芒果TV围绕会员搭建成长体系,从品牌设计与管理、衍生品、线下活动、独特权益四方面进行整体规划,打造区别于“流量会员”的“1+9”超能量会员权益体系。充分协同芒果生态资源,率先进入线下赛道,积极开展线下活动,实现线上线下全方位立体联动。截至2018年底,芒果TV会员数达到1075万,比2017年底会员数(451万)同比增长138%。

　　聚集天娱传媒、芒果娱乐、芒果影视、芒果互娱全产业链,各环节共同发力,优质内容制作能力不断得到验证。①积极弘扬主旋律,主推青春正能量精品影视剧,打造《流星花园》《远大前程》《金牌投资人》等多部剧目;②强化主控式综艺自制,加速提升内容自制能力,释放内容创新潜能。深耕《明星大侦探》《变形计》等成熟IP节目的同时,创新制作了《妻子的浪漫旅行》《野生厨房》《勇敢的世界》等多档创新节目;③启动“超芒计划”,进军网大市场,构建网生内容体系,实现IP价值最大化;④打造结构稳定和层次丰富的艺人梯队,实现艺人经纪与内容生产运营的协同发展。

　　公司受益行业高景气,有望凭借自制能力和独立的芒果生态吸引和留存更多的用户。由于电视购物板块拖累整体业绩,下调此前的盈利预测,预计19-20年归母净利润为12.64/15.48亿元(下调幅度15%/15%),增速分别为42%/22%,EPS分别为1.28/1.56元。考虑到公司是A股唯一视频平台标的,具备稀缺性,作为成长股,18-20年复合增速为29%,其中2019年业绩增速较高,而2020业绩增速预计将出现放缓,参考可比公司平均PEG1.3X,给予公司2019年PEG1.2X-1.3X估值,对应2019年PE估值35-38X,目标价44.80-48.64元,维持增持评级。