增持-A评级]芒果超媒(300413)中报点评：强大制作团队及媒体运营能力加快内容货币化进 ...

　　事件： 公司8 月29 日晚发布中报：2018H1 实现营业收入49.85 亿元，同比增长39.19%，归母净利润5.73 亿元，同比增长92.47%。报告期内，芒果TV 运营主体快乐阳光实现营业总收入26.03 亿元，同比增长89.24%，实现净利润4.21 亿元，同比增长166.17%。核心业务互联网视频业务增速达到117%，其中芒果TV 付费会员数达601 万，会员收入增长114.20%，广告收入增长120.89%。

　　公司同时公告2018Q1-Q3 盈利区间为7.5-8.5 亿元，同比增幅区间26.76%-43.66%，对应Q3 单季度对应业绩区间为1.77-2.77 亿元，同比降幅区间为-39.71%--5.71%，其中芒果TV新媒体平台业务业绩增长约110%；受制作周期影响，导致新媒体互动娱乐内容制作板块2018 年三季度影视剧交片数量较上年同期有所下降。

　　中报业绩靓丽，芒果TV 强大的制作团队及媒体运营经验加快内容货币化进程。2018H1，公司新媒体平台运营收入达17.82 亿，同比增长108.7%，其中互联网视频业务收入13.84 亿，同比增长116.63%。

　　付费会员方面，公司以“精品自制+芒果独播+优质精选”的独特内容策略不断夯实青春、都市、女性的平台用户定位。2018H1 平台MAU达到5 亿，相比2017 年增长59%；平台DAU 达到3557 万，相比2017年增长24%。截至2018 年6 月30 日，平台付费会员数增至601 万，与2017 年底相比增长150 万，增幅33%。广告业务方面，2018H1 平台投放品牌数为207 个，同比增长62.9%，芒果TV 广告收入增长120.89%。由平台产出精准内容产品，锚定清晰用户群体，能够以更高效率达到广告投放效果。2018 年投放品牌产品和技术上，公司对广告产品进行优化和创新，打造基于AI、用户画像的独有信息流广告形式，同时以内容为媒介，不断创新品牌融入方式，将节目影响力转换为品牌销售力，成为众多广告主的首选投放平台之一。会员体系搭建方面，公司坚持以用户为核心，全力打造“线上观看与线下参与”相结合的会员体系，会员忠诚度高，用户粘性不断增强。通过全面提升会员产品的竞争力，充分释放内容IP 及芒果生态资源在不同场景下的复合价值，正在逐步建立起独特的粉丝拉动会员的运营体系，长期有望提升平台核心付费会员的ARPU 值与开发多层次变现空间。

　　脱胎于具有强大制作实力的湖南广电，公司在持续输出优质内容上拥有明显优势。报告期内，公司实施内容制作团队工作室制、芒果合伙人及青年CEO 制度等，建立了开放、创新的人才激励机制和具备行业领先水平的规模自有团队，打造风险可控的工业化内容生产体系。

　　综艺节目制作方面，芒果TV 致力于打造悬疑智力节目带、芒果系综艺带、“酷文化”节目带、新型情感节目带、亲子节目带、广告定制节目带等六大黄金综艺带，建立独家精品自制内容生态，形成立体的差异化IP 矩阵。《我是大侦探》由王牌网综《明星大侦探》衍生而来，上半年登陆湖南卫视以来连续十期收视率排名第一（根据公告信息），首次实现平台反哺卫视，《放学别走》、《变形计之平行世界》、《妈妈是超人3》等深度黏合目标用户群体，以优质差异化的内容“圈粉”。影视剧投资、开发与制作业务方面，公司拥有影视剧全产业链整合能力，剧集话题度高。上半年推出《结爱》腾讯独播播放量达27 亿，《远大前程》收获观众好评，利润贡献明显；《我站在桥上看风景》、《金牌投资人》、《像我们一样年轻》等周播剧稳居上星卫视同时段全国网、城市网收视第一；公司联合出品的《流星花园》、《延禧攻略》市场热度极高。

　　围绕芒果TV 平台，公司有望进一步发挥全产业链资源整合优势，短期业绩确认周期波动不改长期乐观预期。公司同时公告2018Q1-Q3 盈利区间为7.5-8.5 亿元，同比增幅区间26.76%-43.66%，对应Q3 单季度对应业绩区间为1.77-2.77 亿元，同比降幅区间为-39.71%--5.71%，其中芒果TV新媒体平台业务业绩增长约110%；受制作周期影响，导致新媒体互动娱乐内容制作板块2018 年三季度影视剧交片数量较上年同期有所下降。我们认为，公司核心竞争力在于持续输出独家优质内容的能力与媒体运营的能力，不仅可以通过会员规模、广告收入以及会员体系搭建实现内容货币化，未来也有望通过影视内容、综艺制作、艺人经纪、游戏电竞等流量互动，进一步完善经营业态。

　　投资建议：我们预计公司2018-2020 年净利润分别为9.48 亿元、11.64 亿元、15.73 亿元，对应EPS 0.96 元、1.18 元、1.59 元，考虑到芒果TV 已建立起一定的辨识度，短中期内，其辨识度的强化过程，即内容货币化能力提升的过程，给予公司2018 年40x 估值，对应目标价48 元，维持“增持-A”评级。

　　风险提示：监管政策趋严、视频行业竞争恶化、自制综艺内容不达预期、核心人才流失的风险。