腾讯视频会员　2019年01月23日 23:00:06微信尚在打盹腾讯已入中年？《巴伦》独家

　　垄断也在逐步老化，并且会受到无法控制的力量冲击。目前来看，买入腾讯并不是最佳选择。

　　一家网络公司在获得10亿固定用户之后，下一步该怎么做？在中国面临近十年来最艰难的经济形势背景下，互联网巨头腾讯控股有限公司（Tencent Holding，正试图做出回答。

　　腾讯去年12月份发布了微信的7.0版本，为四年来首次“整数位”更新。微信是腾讯旗下广受欢迎的社交平台产品。微信创始人张小龙（Allen Zhang）在随后的开发者大会上花了四个小时来介绍新版微信的优点，重点推荐了可以让用户记录“当下真实体验”的新“时刻视频”功能。张小龙在铁杆粉丝中享有堪比乔布斯（Steve Jobs）的光环。

　　但是，日渐成熟的腾讯能否保持其股票估值所反映出的早期快速增长势头？对此投资者抱有疑虑。与此同时，那些近期经历过抛售的美国科技巨头股票或许是一个更好的买入选择。对冲基金咨询公司Chatham Road Partners的研究主管科林·吉利（ColinGillis）表示，微信看上去非常不错，但他更倾向于持有亚马逊公司（Inc.，AMZN）或Alphabet Inc.（GOOGL）的股票。

　　从为腾讯真正赚钱的角度来看，微信可以说是一条还在打盹的巨龙。美国纽约瑞万通博（Vontobel）旗下精品投行Quality Growth的新兴市场投资组合经理布赖恩·班德斯玛（Brian Bandsma）表示，由于担心铺天盖地的广告会疏远用户，该平台每次浏览产生的收入还不到国际同行Facebook （FB）的四分之一。预计这次升级可能会缩小这一差距，并推动腾讯利润增长。但总部位于北京的咨询机构中国频道（China Channel）董事总经理马修·布伦南（Matthew Brennan）表示，积极的商业化行为将违背张小龙及其公司的文化承诺，即提供一个可让应用开发者享受无缝衔接开发体验的公用事业平台。他说，电商巨头阿里巴巴集团（Alibaba Group Holding，BABA）就像一个在虚拟空间里租给你空间的房东，而微信认为自己是一个可让你吸引数百万粉丝但不会受到挤压的平台。张小龙在讲话中重申承诺：“我们有耐心慢慢培养微信。”

　　与此同时，政策面仍威胁着腾讯的摇钱树：在线游戏。政府近期结束了持续10个月的新游戏审批冻结期，但尚未批准任何腾讯的游戏。分析师认为，考虑到政府希望保护中国痴迷游戏的青少年玩家的视力和钱包，游戏行业可能面临永久性的限制措施。

　　腾讯也无法避免受到中国经济整体放缓的冲击。虽然游戏和社交网络业务防御性相对较强，但经济若硬着陆，将影响该公司数百项外部投资，如对京东（, JD）或滴滴出行（Didi Chuxing Technology）的投资。金融服务公司D.A. Davidson研究主管吉尔·卢里亚（Gil Luria）表示，中国从未经历过市场体系下的完整商业周期，人们不知道可能会产生什么影响。

　　比较性估值同样对腾讯不利。腾讯股价自去年11月1日以来反弹了30%，而美国的“FAANG”股（编者注：美国股票市场五大科技股Facebook、苹果、亚马逊、奈和谷歌母公司Alphabet）则表现不佳。没有哪两家科技企业是完全一样的，但与Facebook的20倍和Alphabet的23倍市盈率相比，腾讯市盈率已高达32倍。按股价/销售额比率计算，腾讯的估值是亚马逊的两倍多。

　　这些都不会给腾讯造成灾难。中国经济仍在持续增长，尽管以青少年为主要受众的字节跳动（ByteDance）等新竞争对手正在崛起，但腾讯对网络生活的影响力似乎牢不可破。瑞万通博的班德斯玛认为，随着忠实用户从看电影到付账单都坚持使用微信服务，这种渐进的方式从长期来看是有道理的。他表示：“目前的增长速度非常合理；这基本上是一种垄断。”

　　然而，垄断也在逐步老化，并且会受到无法控制的力量冲击。目前来看，买入腾讯并不是最佳选择。

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