快乐购：18年底芒果TV会员达1075万 推荐评级

　　1、18年芒果TV凭借精准的用户定位和精良的自制内容，构建独具特色的芒果模式，品牌广告与会员运营效果显著，收入结构优化，并实现持续盈利。①18年芒果TV实现营收56.11亿元（YOY66%），其中：广告、会员、版权、运营商四大核心业务收入同比增速分别为82%、114%、35%、56%。②芒果TV从品牌设计与管理、衍生品、线下活动、独特权益四方面进行整体规划，打造区别于“流量会员”的“1+9”超能量会员权益体系。充分协同芒果生态资源，积极开展线下活动，实现线上线下全方位立体联动。“青春芒果节”开创视频平台会员互动新时代，“会员开放日”让用户深入体验芒果青年文化，截至18年底，芒果TV有效会员1075万（相较17年底的451万增长138%）。

　　2、公司持续打造以芒果TV为核心，涵盖影视制作、综艺节目、艺人经纪、音乐版权、游戏互动、消费金融、电视购物等在内的全产业链。①天娱传媒、芒果娱乐、芒果影视、芒果互娱聚集产业链相关环节发力，夯实主业，创新发展模式，取得了良好经济效益。②内容业务板块，公司积极弘扬主旋律，主推青春正能量、打造精品影视剧，18年《流星花园》《远大前程》等多部剧目经济效益和社会效益双丰收。强化主控式综艺自制，加速提升内容自制能力，不断释放内容创新潜能。在深耕《明星大侦探》《变形计》等成熟IP节目的同时，创新制作了《妻子的浪漫旅行》《野生厨房》《勇敢的世界》等多档创新节目。启动“超芒计划”，全面进军网大市场。打造结构稳定和层次丰富的艺人梯队，实现艺人经纪与影视娱乐内容生产和运营的协同发展。③媒体零售板块，受电视购物行业变化、业务结构调整等多种因素影响，18年媒体零售业务营收21.69亿元（YOY-27%），归母净利出现亏损，拉低公司整体利润增速。④展望19年，公司加速深耕头部内容产品矩阵，围绕“芒果独播+优质精选+精品自制”的策略、进一步夯实内容基础，同时基于核心用户、推进优质内容的精细化运营。

　　3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年归母净利分别为8.95/12.12/14.20亿，对应当前PE分别为44/32/28X。考虑平台属性、芒果系内容特色、芒果自制生态支撑能力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：标的业绩不达预期、自制剧综艺不达预期、版权剧综艺不达预期、MAU或DAU低于预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、IPTV/OTT布局不达预期、政策监管风险、内容版权价格进一步提升、核心人才流失、头部艺人合同到期未续约、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。